贝宝金融童磊：加密资产机构间借贷利率对把握比特币价格走势具有指导意义

4月24日，“2021新基建区块链峰会”在成都召开，由Inbit主办，金色财经、亿矿联合主办，珠海横琴新区数字金融研究院指导。

PayPal Finance金融服务负责人童磊分享了《把握加密货币市场机遇拐点》的话题。 他指出比特币杠杆利率是多少，利率是资产定价的核心。 在传统的金融市场中，把握利率的变化可以大致了解一种资产的价格和走势。 比特币也是一种金融资产，其价格和逻辑也离不开宏观经济分析框架。 归根结底，本轮牛市的最终动力来源是以美联储为首的央行货币宽松，是一系列资产价格上涨的源头。 如果关注利率指标，大概率可以提前预判牛市的节奏。 虽然目前加密资产市场还没有统一的指标来把握其市场利率，但有一点值得关注，即加密货币信用市场存在机构间的互借交易，利率在借贷市场是一个值得关注的指标。 在2020年312暴跌之前，机构间贷款利率快速上升，我们认为这是市场杠杆率过高的预警。

以下为全文：

在牛市中，在这样美好的春天，在成都遇见大家，对于经历过几次牛熊周期的我们来说，感觉特别美好。

在过去的一年里，这个行业发展特别大。 无论是DeFi领域的蓬勃发展，还是资本新势力入局挖矿生态，感觉都非常不错。 PayPal的业务在过去一年也有了长足的发展。 在座的许多人都是我们的客户。 首先，我要向大家表示感谢。

去年4月，同样是在成都，CEO杨也曾在成都发表演讲。 当时，3月12日刚过，整个市场都处于非常低迷的状态。 当时，演讲建议大家做两件事。 一是紧紧抓住手中的比特币，二是与时间做朋友。 一段时间后，这两件事都对了。 有人跟我说演讲图值7000万美元，希望今天的演讲能给大家带来更多的价值，不知道能不能值9000万美元。

PayPal 的业务围绕着加密货币的供需两个层面展开，这两个层面构成了价格。 我们称货币价格为利率。 今天想和大家分享的是从利率的角度来观察市场的发展和币价的走势。 希望总结出一些规律，给大家一些启发。

在传统的金融市场中，要想找到一只基金的价格，最核心的就是利率。 例如，金融基础理论中有一个金融资产定价模型，其核心要素是无风险收益，即利率。 在货币金融的宏观框架中，包括以美林时钟为代表的资产定价模型，最终的核心是利率，也就是说，如果我们引导利率，我们就可以知道一个资产的价格和趋势。高概率。

比特币也是一种金融资产，资产的一大类，其价格和逻辑都离不开详细的宏观经济分析框架。 归根结底，这一轮牛市的最终动力来源是以美联储为首的央行货币宽松，这是一系列上涨的源头。 很多人问牛市什么时候结束。 昨日也出现深度修正。 我想关注这个问题。 核心是关注宏观经济框架。

我们要关注几个点：疫情的发展，疫苗的进展，各国经济复苏的步伐，通胀水平，各国居民企业和政府的债务水平。 这一系列将反映在利率指标上。 只要关注利率指标，就可以大概率提前预测牛市的节奏，以及牛市何时结束。

将目光转回加密货币市场。 让我们详细谈谈稳定币。 稳定币的供应包括中心化机构，例如 Tether； 还有去中心化的发行机构，比如 Maker DAO。 这些硬币的三个方面将产生稳定的供需。

第一个需求是交易需求，需要稳定币来交易比特币和以太坊。

第二个要求是代币经济。 比如2020年流动性挖矿的快速发展，需要大量的稳定币锁仓。

第三个需求是流动性需求，比如矿工质押贷款，挖矿生态，都属于流动性需求。 正是这些供给和这些需求相互寻求平衡，最终找到了这个市场的利率。

从去年到今年，稳定币的市场规模翻了8倍。 这种节奏与币价的走势是比较吻合的。 如果仔细分析稳定币的流向，有一个有趣的地方。 今年大量新发行的稳定币没有流入交易所，流入交易所的比例持续下降，而流入各类智能合约的比例则大幅上升，而且这个趋势还在加速。 这对加密货币市场影响深远，值得我们关注。

在传统的利率市场上，会有明确的指标，比如各国央行的基准利率，以及在此基础上出现的银行间同业拆借市场利率。 在加密货币领域，由于市场起步太早，细分领域繁多，甚至不同国家和地区的影响也不尽相同，因此目前还没有一个统一的指标来把握加密货币的市场利率。 但有一点值得关注，那就是在这些加密货币信贷市场中，机构之间存在大量的相互借贷交易。 在这个市场中，已经形成了加密货币机构之间的借贷市场。 这个借贷市场的利率是一个值得我们关注的指标，也是最受关注的指标。

该图表可能价值 9000 万美元。 这是我们从去年到今年观察到的加密货币机构间借贷市场的利率图。 融合了币价走势和永续合约价格走势。 三者的相关性非常高。 同时比特币杠杆利率是多少，加密货币借贷机构的借贷利率仍具有前瞻性。 比如2020年3月，在3月12日之前，我们观察到整个加密货币的接收率都在急剧上升。 当时市场非常缺USDT，很多交易所是借不到USDT的，而且借期利率超过36%。 紧接着，合约市场持仓量大幅上涨，随后至3月12日至13日，受外部宏观因素和黑天鹅事件影响，市场出现雪崩式下跌。 所以链式传导很明显，首先是贷款，然后是合约，最后是现货市场。 整个链条的逻辑是在312年，我们在几次中等规模的回调中发现了这个逻辑。

在今年的合约市场上，我们发现了很多新的东西，也想跟大家分享一下。

第一点，现货市场和合约市场交易规模同步上升。 此外，贷款利率和合约规模也在同步上升。 第三张图列出了比特币基差套利和外汇掉期的对比。 可以发现，这是一个巨大的套利空间，其收益远高于其他市场。 在此背景下，我们观察到不少传统量化套利机构正在进入加密货币领域。

第四张图是美国商品期货交易委员会发布的报告。 在其中，您可以看到已发布的数据。 机构持有的空头头寸占比非常大。 大家都会问，为什么这么聪明的交易机构在牛市中持有空头头寸？ 是否违背市场趋势？ 唯一的解释是它同时持有大量现货（多头投资）。 比特币市场与股票市场非常相似。 在这样的市场中，其价格包含了对未来的预期，因此现货市场比期货市场或衍生品市场具有更高的价格决定作用，或者说衍生品的价格发现功能相对滞后。 如此多的传统交易机构纷纷入场做比特币套利和现货多头，这也是牛市能持续这么久的重要因素。

在当前情况下，传统交易机构进行此类套利交易存在诸多障碍。 例如，持有比特币现货头寸时，会面临会计、税收、监管等障碍。 如果美国比特币ETF陆续上市，环境可能会发生变化，可能会有更多传统基金入场，这也是值得特别关注的一点。

展望2021年，有几点值得特别关注。 第一，以以太坊二层网络和以太坊2.0为代表的基础设施的完善，将大大提高网络的效率。 它会带来新的应用吗？ ，比如去中心化交易所再次爆发。 此外，各个国家和地区的合规监管日趋明确，为众多传统基金入市提供了便捷途径。

在此背景下，如果众多专业的传统量化机构入场，对衍生品的需求会更大，而对于大宗经纪商的业务，对交易服务的要求也会更加专业。 所以在这方面，我们觉得有巨大的市场前景。

这个行业经历了一轮牛市，估计很多客人都收获颇丰。 这是超前认知和长期坚持的回报。 确实如此，那么在接下来的一年里，希望大家做大做强，再创辉煌。 谢谢你。