DFund杨林元：比特币仍将是未来3年回报最好的资产

2019年是区块链行业“去伪存真”的元年。在全球经济、政治等宏观变量以及技术、合规等具体障碍的共同作用下，行业充满了未知数，呈现出变化与困难并存。但随着泡沫消散，政策趋严，逐利者纷纷离场，给实用主义者的发挥空间越来越大，行业正在从虚拟行业向现实行业过渡。

近日，链捕手（ID：iqklbs）与东风基金管理合伙人杨林元进行了深入交流。作为较早的一批区块链投资人，他对行业发展的现状和周期有着独到的见解。

01

谈行业周期

捕链者：任何行业都有周期。您认为中国区块链行业目前处于什么周期？

杨林元：我觉得是幻灭到涅槃的阶段，行业正在从冒险者的天堂向创新者的天堂演进。如今，区块链技术已成为国家战略，使得边缘化行业得到“整顿”，也带动了许多大公司和地方政府学习区块链。

此外，上半年摩根大通和Facebook相继推出了各自的加密货币计划，这间接证明越来越多的主流大企业开始正视区块链带来的机遇和挑战，也使得外界开始思考区块链的本质和影响。正是在这些外部因素的共同作用下，大量资金和人才又开始涌入。

捕链者：这个周期的主要矛盾是什么？

杨林元：主要矛盾应该是行业处于等待状态。有技术但没有产品，有产品但没有用户，这是一个普遍的尴尬。但坦率地说，我们不能指望这 2000 万投机者解决落地问题，我们需要积极拓展需要产品的增量用户。

虽然有些创业者希望通过稳定币连接法币，进而带动大量新用户，催生新的使用场景，尝试更多落地的可能性，但我认为只有大机构和政府的带动才能带来用户爆炸。

以 Libra 为例，其巨大的影响不是技术和机制的创新，而是其背后的近 27 亿用户数量，这也是支撑其跨境支付等业务的资本。

链捕手：您之前提到大企业进入，现在阿里巴巴、腾讯等互联网大公司都在布局区块链，您如何理解它们的布局特点？

杨林元：蚂蚁金服、腾讯、百度、京东等公司很早就开始布局区块链，但基本上都是基于自己的生态，一般是联盟链的方向。但它们的主要局限也在于如何吸引和激励更多的参与者，如何从底层逻辑上保证公平，这不仅需要资金和资源，还需要更深层次的认知。

链捕手：交易所依然是2019年的热点，你过去也花了很多时间研究交易所赛道。为什么在过去的一年里对交易所的赛道保持谨慎？

杨林元：交易所是兵家必争之地，数字产业也是资产，但资产需要确认，权利确认需要定价，定价需要流通。没有流通就没有价值，所以流通比发行更重要。回过头来看，今天的交易所赛道可以说是强者，领先的交易所具有综合竞争壁垒，马太效应非常明显，HBO非常强大，小交易所很难崛起。

链捕手：小交易所弯道有机会反超吗？

杨林元：弯道超车是个伪命题。前提是必须有曲线。这种机会在所难免，需要内外因素相结合，比如“94”洗牌的重演。我建议交流创业者从行业的演进中寻找机会，比如在细分方向找到自己擅长的东西，在本地链接上建立优势。

Chain Catcher：您如何看待去中心化交易所的机会？

杨林元：去中心化交易所仍是两难境地。用户体验这一关还没有过去，资产安全、产品体验、交易深度等一系列问题还没有解决。对于投资机构来说，更多的是防御性布局，时机未到。但是，有一个问题值得创业者思考。去中心化交易所必须是交易所吗？

Chain Catcher：去年 DeFi 做了很大的改变，但你似乎没有在这个领域进行投资？

杨林元：有票，但不作为重点方向。当时做了研究，发现DeFi产品的渗透率并不好。但随着今年大环境的变化和 DeFi 的成长，可能会诞生更多的场景。但是，用户接受度仍然是一个障碍，所以创业者应该仔细思考用户为什么选择和重用你的产品？

链捕手：这是真的。直到现在，落地应用层的难点仍然是一个热点问题。您认为这背后的深层原因是什么？

杨林元：如果抛开基础设施不完善的原因，很多项目主观上根本没有落地的打算。他们大多不围绕解决具体问题或用户的核心需求来确定创业方向，基本都是伪创业者。

Chain Catcher：看去年大火的IEO募资机制，也有很大的问题。您认为哪种机制可以有效地资助创新？

杨林元：其实融资机制和资金运用机制从来都不是很完善的状态。要想保证资金能有效推动创业者的创新，就必须避免人性的自卑，保证创业者拿到钱后能不忘初心，继续推进项目。

DAO是对机制的一种探索，但在执行过程中存在漏洞。DAICO、IEO等各种机制虽然陆续出现，但都不是很有效。要么不能成为主流机制，要么没有实际控制权。机制。

02

谈投融资

链捕手：您曾经说过，当市场不乐观时，您会专注于后期投资。区块链投资后你会做什么？

杨林元：可以做的事情很多，但都比较不成熟。DFund过去投资了80多个项目。投资后不可能把每一个项目都考虑进去，主要把精力花在两端的项目上。一个是长尾项目，我们希望尽一切可能帮助它减少损失，让他们能够生存下去，或者能够提取资金，并向LP解释；另一个是表现最好的项目，我们全程陪伴。从项目需求的确定、BP的梳理、多轮融资到后期的业务发展，甚至是领头羊，2020年这样的项目可能会有更多的陪伴，毕竟现在花钱是不够的。

Chain Catcher：项目定价一般采用哪些方法？

杨林元：其实大部分项目都是没有基础的。经典领域的四种模式不适用于区块链行业。我们一直在思考和探索做出合适的模型。目前，我们正在与一些大学和研究机构合作，希望讨论区块链项目的定价标准比特币还能活多久，但还没有结果。春节后可能会有样板，希望能给行业带来一些价值。毕竟定价难是行业的通病。

Chain Catcher：很多业内人士表示，2020年将吸引一波传统VC。作为传统的 VC，您如何看待这种观点？

杨林元：由于法律合规、财务合规等各种条件，传统VC不会这么快进来。

虽然2020年会有大量项目转化为联盟链，订单也将接踵而至，但这并不是市场化、规模化的商机。不过，利好政策可能会吸引部分VC投资联盟链，但赚钱的关键是项目的流动性。投资B、C、D、E轮后不能IPO，或者IPO后不能赚钱怎么办？关键是比特币还能活多久，联盟链能不能IPO？我对此并不乐观。

Chain Catcher：过去一年，很多Token Fund都暂停了一级市场的投资，转投二级市场。在您看来，这背后的原因是什么？

杨林元：一级和二级密不可分。无论是个人投资者还是机构投资者，都需要对既定的目标和能力模型有清晰的认识，想知道自己是做短期投机、中期套利还是长期获利。钱的走向，收益与否，与基金的选择、基因、外部环境有关。

链捕手：2019年你没有做太多的投资，你有没有刻意调整投资节奏和投资策略？

杨林元：去年确实选票很少。主要是我们的基金存续期比较长，我们也没有那么急于投资，市场也不乐观，所以我们选择放慢节奏。

今年的投资策略主要集中在真正擅长的领域。首先，在交易升级方面，我们认为交易所的竞争会朝着专业分工的方​​向演进，所以我们投资了WOOTRDE暗池。暗池在证券金融领域已经非常成熟。1/3的交易量由几大暗池贡献，有专业的演进路径。我们判断它同样适用于区块链行业，在战略上是真正有价值的品类；其次是轻金融服务，这是非常重要的基础设施，与交易所一样重要；最后是边缘计算，这个赛道比较有想象力，未来会有一定的突破。

Chain Catcher：以上策略的正确性在哪些方面得到验证？

杨林元：首先，2019年初外部市场整体表现符合我们的预测。比如单纯套利（一级和二级套利）模型失败，市场在大盘上没有产生热点规模。其次，去年投资的几个项目的回报普遍不差，这直接验证了我们关注的领域的价值空间。

链捕手：近期市场上并购和战略投资频频出现。我们应该如何理解这种现象？

杨林元：区块链行业的并购和战略投资是趋势。无论是股权投资还是加密货币基金，都是一个马太效应越来越明显的过程。最终，20%的投资机构赚了80%的钱，除了龙头机构，战略投资机构都能赚钱。

链捕手：目前热衷于并购的机构有哪些特点？

杨林元：可以分为两种。一是原头部公司。他们主要沿着生态布局进行并购，以满足未来竞争的需要。2019年，我们看到币安等交易所在钱包、数据分析、合约等领域进行了大量的并购。另一个是上市公司。他们并购的需求是寻找规模大、盈利的公司合并报表，或者通过并购优质标的来实现自己的区块链布局。

链捕手：你前段时间在朋友圈说过，未来三年比特币仍将是最赚钱的资产类别。这背后的逻辑是什么？

杨林元：这主要基于两个判断，第一是宏观环境，世界经济处于负利率和衰退的循环中，黑天鹅满天飞，民粹主义盛行，贸易纷争等纷争继续，甚至一些局部热战；其次是比特币本身。按照规律，在减半、DCEP、Libra等高端稳定币带来新场景新用户、衍生品日趋成熟、机构用户增多等综合因素下，市场将开启新一轮行情。

Chain Catcher：过去几年你最大的感悟是什么？

杨林元：最大的感悟是，这是一个看似“更新迭代很快”的行业，但本质上逃不过事物发展的一般规律，只有Stayhungry，Stayhungry，保持愚蠢。