中国外汇储备在哪里回到五年前9400亿美元的水平？

截至2014年二季度末，中国外汇储备达到99万亿美元，逼近4万亿大关，占世界外汇储备总量的三分之一四大外汇平台，遥遥领先于其他国家。从那时起，这种强劲的增长突然停止，突然逆转。目前，我国外汇储备规模已回到五年多前的2011年3月末水平。当时，外汇储备飙升。到2016年11月，在不到两年的时间里，中国的外汇储备已经减少了9400亿美元。这些外汇储备都去哪儿了？

截至2016年11月30日，我国外汇储备为3.05万亿美元，比10月底减少691亿美元或2.2%。这是外汇储备连续第五个月下降，也是今年1月以来的最大降幅。

官员解释外汇储备下降的四大原因

外汇局相关负责人此前表示，影响外汇储备规模的因素主要包括四个方面：央行在外汇市场的运作；外汇储备投资资产的价格波动；美元汇率变动可能导致外汇储备规模发生变化；根据国际货币基金组织对外汇储备的定义，在核算支持“走出去”的资金使用时，外汇储备将从外汇储备规模之内调整到规模之外。反之亦然。

由于国际国内经济形势的变化，每个月外汇储备的变化可能有不同的具体原因。例如，外汇局有关负责人分析，今年11月下降是因为央行向市场提供外汇资金调整外汇供求平衡，非美元货币普遍贬值美国大选后的美元，以及债券价格的调整。因此，外汇储备规模有所下降。

用外汇储备购买美国国债大幅亏损

与其他一些国家一样，中国从不披露其外汇储备的确切构成。中金公司研究部根据央行统计数据估算了中国外汇储备的货币构成。

一是美元在中国外汇储备中绝对占主导地位，占比约为66.7%。中国将相当一部分外汇储备配置在美国国债上，因为这是唯一能够容纳中国巨额投资的大市场四大外汇平台，而美元是对外支付的主要货币。

摩根大通中国首席经济学家朱海滨表示，11月美国国债价格大幅下跌。从账面来看，中国用外汇储备购买美国长期国债的损失将非常大。这是11月份外汇储备下降的一个关键因素。美国财政部11月公布的最新数据显示，中国9月持有美国国债1.16万亿美元，成为美国国债的最大外国持有者。

其次是欧元资产。根据中金公司的预测，欧元资产约占中国外汇储备的19.6%，低于其在全球外汇储备中的20.4%。近年来，尽管欧债危机阴云密布，但中国似乎逐渐增加了欧元在其外汇储备中的比重。英镑约占中国外汇储备的10.6%，高于4.8%的全球基准。英国脱欧公投导致欧元和英镑大幅贬值。根据中金公司的加权测算，欧元和英镑汇率变动可能导致中国外汇储备损失约574亿美元。此外，日元在中国被减持' 外汇储备约为3.1%，低于全球基准4.1%。从年初到今年7月，日元升值14.6%，为中国外汇储备带来了151亿美元的收益。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为，中国拥有约1万亿美元的非美元资产，如果以所有非美货币贬值3%计算，将造成账面损失近300亿美元。因此，从货币构成来看，当前中国外汇储备的减少并不一定是外汇资产的真正减少。以其他货币计价的外汇储备资产因汇率贬值而对美元贬值，最终折合成美元后会贬值。由于美元资产占多数，这些以美元计价的证券价格变动也是影响中国外汇储备的重要因素。

人民外汇积累导致外汇储备减少

今年以来，人民币兑美元汇率累计下跌逾6%。由于美元升值明显，国内很多企业和个人选择持有外汇资产，而这种“为民持有外汇”也消耗了大量外汇储备。

中国人民银行最新数据显示，11月我国银行结售汇逆差334亿美元，是上月逆差146亿美元的两倍多，连续第17个月逆差. 分析人士指出，11月美元持续走强和人民币快速贬值导致购汇意愿增强，是结售汇逆差扩大的主要原因。

去年8月，央行相关负责人在解释当月外汇储备下降原因时，分析央行是否在外汇市场上操作，为市场提供外汇流动性；或外汇储备委托贷款项目8月份部分资金回笼。很大程度上体现在国内其他主体持有的外汇资产增加，这意味着企业、居民和金融机构的资产配置更加丰富。国际收支平衡。

“资金外流”是无法回避的痛点

招商证券首席宏观分析师谢亚轩估计，无论是今年11月的691亿美元，还是2015年8月外汇储备暴跌的9.39.29亿美元，最大的原因是“美元走强下的市场“掉期需求与资本外流”。

尽管业内专家普遍认为，“资金外流”一直是决策者无法回避的痛点，但外汇局官方给出的外汇储备下降的四种解释并未直接提及资金外流。

日前，外汇局相关负责人在谈及11月跨境资金流动时表示，主要是美联储加息预期进一步升温，美元汇率持续走强以及全球主要非美货币普遍下跌，我国11月跨境资本外流。压力较 10 月有所增加，但仍显着低于 2015 年同期美联储首次加息前的水平。总体而言，近期美元汇率走强对全球货币和国际资本流动的影响较大，但人民币对美元贬值幅度相对较小，对一篮子货币的汇率基本保持稳定。一些积极因素继续发挥作用，能够更好地适应外部环境的变化。

外汇储备多少合适？

值得注意的是，当2014年外汇储备接近4万亿美元大关时，大家都在讨论“外汇储备太多怎么办？” 而官方声音也认为，外汇储备越多越好。

中国黄金集团首席经济学家万哲表示，自2014年8月以来，全球储备一直在下降，与中国基本持平。在两年的修正过程中，外汇储备规模实际上是顺应了国家经济结构的变化，所以是比较正常的事情。万哲认为，从国际收支和债务覆盖率来看，保守估计2万亿美元左右应该是比较充足的水平。

中国银行首席研究员宗亮指出，1993年中国外汇储备只有212亿美元，后来最高达到4万亿，现在有3万亿。从纵向看，中国的外汇储备规模还是比较大的。从横向来看，世界上没有哪个国家的外汇储备比中国多。即使将目前的总数减半，你也将获得 1. 5 万亿美元，比任何其他国家都多。“不急于减半，现在更是如此。”

不过，著名经济学家李稻葵认为，如果外汇储备跌破3万亿美元，风险会更大。因为这将进一步给人民币汇率带来压力，进入恶性循环，形成自我实现的贬值预期。事实上，外汇市场的许多交易者和投资者并不了解经济和金融的基本面。他们主要看一些宏观外汇数据，所以形势比较严峻。

文/记者 程杰

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